网易财经新闻讯 由中诚信国际性金融机构评分有限责任该公司和穆迪投资人联邦快递联合举办的“2019年金融机构展望大会”于2018年12月4日在上海举行，题材为“多重考验下的动态平衡”，中诚信国际性常务董事董事长、政府与公共评分副总监王娟出席并演讲。
其表示基于防可能性和稳增长的需求，整个企业的管控方针发生了一个修正。虽然有修正，但是整个企业“开西单堵大门”的趋严的方针是没有发生重大变动的。在这样的自然环境下，城投该公司主要的特殊任务只有两个：一个是生产量债务的滚动，再一个就是平台该公司的迈进。
下述为演讲实录：
王娟：各位嘉宾，大家上午好！上面由我来跟大家分享一下城投企业，包括它消费市场去年发债的一些状况，以及方针的一些变更，包括后续我们怎么去看整个城投企业的金融机构特点和金融机构发展趋势。
我们选择题叫“交通设施投融资企业”，这是我们去年整个企业的命名做了一个变更，主要是为了适应整个管控方针它对于企业的管控的发展趋势。只不过，交通设施投融资企业和“城投”、“平台”都是一个意即。
我们现在主要介绍的三个部份：首先看一下基础行业及地方政府债券发行状况。我们可以看到整个城投企业债券的发行在去年依然保持了一个较为高的水准。虽然从2016年以来整个量是下行的，但是它依然保持了一个较为高的数量。整个到今天为止，11月初，城投债的印数约在两万亿左右。但是我们看一个显著特点就是它的净融资额是下降的，预报去年净融资额在一千多亿。这是一个非常低的融资量。但这只是城投该公司城投债融资管道的一个反映。只不过从整个城投企业的融资来看，它的净融资额没有下降，增长的数量和今年是持平的。理论上在城投债这个企业里，城投债的融资方法它主要的特殊任务应该是在做滚动，而不是在做新增。
从发行的栽培品种来看，我们可以看到外汇交易依然是债券接续的一个主要的来源，公司债和企业债整个的发行数量是下降的。这主要是因为各个消费市场的管控整体它对发行的前提，以及管控的前提有所不同导致的。我们看到，2016年公司债是有一个大的发行数量，在后续2017年到2018年都是停滞下降的。公司债对于非上市该公司，也就是城投的发行审核逐步趋严。所以，导致这样一个结果。同时，我们也应该注意到，2016年大规模的发行公司债在2019年是一个届满顶峰。所以，2019年公司债的届满，其债务的接续应该是我们重点项目关注的地方。
企业债这块，我们可以看到国家发改委对企业债的发行去年也是收紧的，包括他对于发行的经费的募投工程项目的要求，还有它对于信用等级的要求，都导致了它发行数量是下降的。相反，在外汇交易消费市场整个数量是上行的。所以，可以推导出来城投该公司如果它的外汇交易债券占得较为大的话，在去年来说应该是一个绝对优势。
从发行的等级可以看出非常明显的AA发行整体从2016年到去年的发展趋势整个的发行数量是大幅度下降的，这并不是一个需求端的改变，而是一个供应端管控造成的。理论上在整个下半年十分严苛的企业方针和融资自然环境下，AA中小企业的融资实质上是受到了十分大的限制。AA+和SPEED，特别是在是SPEED中小企业的融资数量实质上是上升的。所以，企业中有所不同信用等级的整体它在整个自然环境趋紧的只能它的表现是差别十分大的。
从发行的区域内可以看到，西部周边地区在也是趋紧的自然环境下，西部周边地区的发行额也出现了分裂，像一些周边地区，我们一般来说所说的高风险周边地区，像吉林、内蒙古自治区、吉林、云南、内蒙古、贵州这些周边地区的发行额是大幅度下降的。我们从发行生产成本来看，有所不同信用等级的发行生产成本利差扩大得非常明显，AA包括AA下述的这一类总编辑的成本上升是很多的，反而SPEED的这一类的发行生产成本是下降的。并且城投债的发行利差和制造业债较为的话，特别是在是AA和AA+发行利差一直是高于制造业债的。整个消费市场，包括城投也出现了一些信用风险暴力事件或者区县级、AA级的平台该公司的金融机构战斗力是在走低的。所以，导致大量AA级的城投债的发行利差是比制造业债的更要弱。
我们从区域内发行利差来看，有所不同区域内表现差别十分大，高利差的债券，乃是“高利差”就是发行的利差超过300bp，我们做了一个统计，它在当地发行的债券中的占比有一部分周边地区是十分高的。左图这一批如云南、吉林、吉林、内蒙古、成都这些周边地区，他们完全都是高利差债券，反映了投资人对这些周边地区它的总编辑的金融机构战斗力的看法，这应该属于一种可能性普通股。
上面看一下去年在债券市场上有十分大变动的地方政府债券发行状况。地方政府债券今天早已跃升为整个债券市场上仅次于的一类栽培品种，早已超过了债券。去年从它的发行结构上来看，置换债和新增债券。迄今为止，14万亿置换债早已发行完毕，后续整个地方政府债券的结构上应该是新增债券和再融资债券，我们在今天上午的PPT中也看到了，地方政府债券在2019年开始就有较为大规模的滚动需求，2021年的时候达到了一个高点，大约是每年1.8万亿大约，这也是一个较为难以置信的数量。所以，再融资债券应该是后续地方政府债券中一个十分一线的栽培品种。
从新增债券来看，我们看到新增债券分两类，一个是新增的一般债，还有新增的专项债。看2018年整个预算，新增专项债比2017年多5500亿这样一个数量。我们预报，今天上午的PPT中有预报2019年新增的专项债会达到2.2万亿，它要比去年还要新增8500亿的数量，理论上新增的地方政府债券数量是飙升的。
新增的地方政府债券实质上到底可以在某种程度上替代了城投债融资数量下降的那部份来支撑交通设施融资？这可能还是有一定作用的。
再来看一下地方政府债将来增长内部空间。地方政府债券截止到10月底的总规模是18.4万亿。经过政协预算决策者的地方政府债务的额度是21万亿，也就是这两边有一个2.6万亿的利息。这个利息对于各个省区来说并不是完全一致的，我们可以看到有一些地方早已发满了，地方政府债务的额度和额度两者之间是没有内部空间了，比如青岛就早已发满了。但是还有一些地方像上海、天津、陕西、温州还有相当大的内部空间去发行地方政府债券。这一点说明什么难题呢？我们知道今天的地方政府债券的基本功能非常实体，它非常只是做交通设施融资有一个支撑，它另外一个基本功能会对当地的地方政府的债务有一个刚性内部空间，有一些地方政府可能用地方政府债券的发行防范当地的债务滚动可能性，理论上对平台该公司来说，如果它的还本付息舆论压力尤其大的只能，有不会用地方政府债券来做一定的替换。当然，这个不是机关或者没有具体的文档支撑这一点，但是我们不排除有些地方政府会这样去做，因为对于地方政府而言，它的私人企业，今天除了税务，还有农地、基金会，这些实质上是安排得十分满的，没有太多的经费再给融资平台一个滚动。地方政府债券新增的这部分发行到底就可以用来做其中的一个私人企业？我觉得这是可能的。
所以，从下面对于消费市场发行状况的研究，我们可以得出这样几个论证：一个就是我们看到AA的中小企业和消费市场认为的个别高风险区域内，这类区域内他们在融资自然环境趋紧的只能，他们的发行数量是下降的，发行生产成本是上行的。所以，这一类的中小企业他们的再融资战斗能力具体受到了较为大的负面影响，也较为更容易受到影响。这部分是我们需要尤其关注的。另一方面，对于城投债来说，它今天的主要基本功能可能是滚动的，它可能新增的量后续也不会太大，因为整个城投债将来的偿还舆论压力还是十分大的。但是在这种自然环境下，在企业方针管控趋严的只能，不可能再有很大量的新增的城投债了。所以，城投债是一个滚动的主要的基本功能，基本功能主要是做滚动的只能，地方政府债券可能作为一个新起来的私人企业，它可能要承担起包括去做交通设施融资和去防范地方政府债务可能性的这样一个基本功能。
上面我们来看一下今年以来整个企业管控方针的变动，以及它对整个企业的负面影响。整个城投企业方针的变化趋势（堵大门，开西单，重法规、防可能性），2008年以来城投该公司得到了大的持续发展，2010年的时候，机关开始对城投该公司进行法规，2014年的43号文的时候，这个法规达到了巅峰，而且43号文明确规定的尤其详尽和明晰，包括开西单、堵大门都是这一下一阶段提出来的。后续2016、2017年，以及到今天为止都是对43号文的简化，大大的简化，大大的重申这个，让方针更被消费市场接受。当然，在这个步骤中，在2015年的时候，总体经济国内生产总值出现了下滑，从7%以上下滑到7%下述，这对我国经济发展来说可能是一个较为有标志性的暴力事件。2015年的时候，43号文没有得到完全的执行，出现了方针的转向。2016年的时候出现了城投债发行的顶峰。所以，在整个方针推进步骤中，不会出现一些修正。所以，这是一个近代专业知识。
2017年以来，管控方针实质上是趋严的，包括2018年的下半年各个公安部，包括司法部、国家发改委，他们会出台很多方针去限制地方政府不法规的一些融资行为，包括银行为他们利息，可能新增贷款也是十分难的。所以，才出现了下半年企业方针，包括融资方针都是十分紧绷的这样一个态势。
在年初的时候，7月底以来，这个方针就出现了一个转向。首先，在7月23日中华人民共和国国务院国务院上就提到，银行要按照规模化的，保障融资平台该公司恰当的融资需求。这实质上对融资平台增量债务的一个保障。前面包括101号文，包括《国营企业资产负债拘束的监督看法》里头都提到了对生产量债务滚动的方法，还有生产量债务的作法。所以，整个方针是在防可能性的大的历史背景下出台的，它对于融资平台该公司的生产量债务的滚动，包括新增债务，在建工程项目的停建都有一个保障。
现阶段方针出现了修正，这个修正的方针对城投该公司会有什么样的负面影响呢？特别是在是101号文，它要保持在交通设施融资这方面补短板的资金投入。所以，符合补短板的这类的业务的平台该公司应该能获得极大的支持，包括交通运输交通设施、水利工程、城投经济社会交通设施和棚改的业务，这类的业务的平台该公司在现阶段的方针下应该是能够享受到一定利好的。但是同时我们也注意到，对于城投该公司总体的“开西单、堵大门”的方针是没有发生根本变化的，只是在现阶段的一些局势下出现了一些修正。
这个方针的修正最显然的目标或者因素只有两个，一个是防可能性，一个是稳增长。首先从稳增长这个视角来看，我们在微观调查报告中也提到了，去年的总体经济局势下行的舆论压力十分大，包括来年下半年都是这样一个发展趋势。人民币融资在9月初的增速是5.4，交通设施融资的增速是3.3%，下行舆论压力十分大，而且非常明显。
在交通设施融资的私人企业各个方面，我们可以看到，城投债包括地方政府债券都是十分最重要的一个来源，城投债去年净融资数量是下降的，但是这只是城投债券的一个融资状况。从整个城投企业的融资状况来看，它的经费净融资的数量大约是4万亿大约。所以，还是一个很相当可观的量，虽然地方政府债券新增也有两万亿以上，但是还是无法弥补城投该公司的融资对基础设施的支撑。所以，在经济发展下行的只能，通过平台该公司去融资，去保障一个交通设施融资的增速在目前为止这个下一阶段还是有适当的。
另外一个是防可能性，我们看一下城投公司债务的可能性究竟有多大，为什么方针出了转向。我们可以看到我们中诚信做了一个对我国地方政府隐性债务的推算。2015-2017年整个债务数量这两年平均值增速都在27%，这是一个十分高的增速，我们可以看从约20万亿增加到35万亿，这其中隐性债务主要的构成就是平台该公司的债务。
平台该公司的债务的构成又是什么呢？应该说是贷款、城投债，包括非标融资各占1/3大约的水准。假定贷款是可以周转的，城投债也可以通过发行新债还旧债的方法滚动，非标这一部分的融资是否可以实现呢？实质上我们看到去年的融资自然环境十分紧绷，不管是金融机构管控还是非标这一管道的融资，它的融资生产成本、融资数量都有相当大的变动。所以，我们觉得实质上城投该公司的舆论压力是十分大的。
另外，方针趋严的只能，城投该公司早已发生了违约，不管是非标还是公开发表债的，实质上早已发生了违约。如果方针不发生转向的话，这些非标的融资会向公开发表债传递，而且这有不会引发系统化或者地区性的可能性。所以，这个局势还是十分不利的。我们这里头列的个案也只是说我们在公开市场上能够看到的，实质上很多非标融资的违约我们也是拿不到统计数据的。所以，用材应该是十分大的。
基于防可能性和稳增长的需求，整个企业的管控方针发生了一个修正。虽然有修正，但是整个企业“开西单堵大门”的趋严的方针是没有发生重大变动的。在这样的自然环境下，城投该公司主要的特殊任务只有两个，一个是生产量债务的滚动，再一个就是平台该公司的迈进，这两个是它重要的特殊任务。在这两个最重要特殊任务之下，它有什么样的可能性特点，它将来的金融机构发展趋势是什么样的，或者在这两个主要的特殊任务下，不会发生的可能性是什么？看一下生产量债务滚动中这些城投财务的特点，债务的增速以及融资生产成本的变动，有很多是不披露三季度流程的，我们把增速也做了一个年化处理，只不过总债务是飙升的，但是总债务的增速是下降的，特别是在是AA下述的中小企业，我们可以看到红色的线下降非常明显。从融资生产成本来看，黄色的这条，也就是AA下述的融资成本上升非常明显。这是整个企业的债务生产成本和融资生产成本的统计数据，和我们以前提到的债券的发展趋势是完全一致的。
我们看生产力这块，我们用货币资金比短期债务来看它的生产力，我们可以看到整个也是非常明显的，总体来看，我们只看货币资金比短期债务，企业总体的统计数据还是小于1的，当然这里没有考虑货币资金受限的状况。虽然这样，我们分成到每个信用等级来看，AA下述浅粉色的线在2017年、2018年三季度都是大幅度下行的形势，特别是在是2018三季度早已要破一了。而且从人均收入来看，超过40%的群体是难以实现覆盖的，实质上这就是一个相当大的生产力舆论压力。我们知道城投该公司没有别的私人企业，它的债务大部份是依靠借新还旧的，如果借新还旧的节目出了难题，只能靠自己溢价经费，溢价经费不够的话肯定会有可能性。个别周边地区不能覆盖的状况占比还是十分高的。
更值得关注的是三季度末，有800多家，其中有39家连贷款都覆盖不了，这是十分值得关注的，说明它的生产力舆论压力早已十分大了。从区域内看，主要集中在高风险区域内，像湖北、成都、贵州、青岛、吉林这些周边地区。
当我们说生产量债务滚动是一个任重而道远的事儿，我们假定2018年以后融资仍然新增了，城投该公司的融资仍然新增，每年的还款量还是一个上行的发展趋势，大约2021年达到一个高点，以后才可能下降。所以，生产量债如果只靠借新还旧滚动债务的话，即使不新增融资舆论压力还是会相当大。所以，生产量债务的滚动最后的终结如何才能解决这个难题还是靠两个各个方面，一个是政府的回款，政府在自身财务战斗力提升的只能严肃的履行与城投该公司的条款，在这种只能回款，使得城投该公司获得一个内部的私人企业。再一个各个方面就是城投该公司要增强自身的造血基本功能，它要有自己能够利润的规模化的的业务，然后才能帮助它把这个生产量债务进行化解。
城投该公司除了生产量债务化解的另外一项最重要的特殊任务就是平台迈进。平台迈进步骤中，我们看到哪些点更容易出现可能性，首先是内部支持，城投该公司的迈进实质上是一个中小企业和政府两者之间的关系脱钩的步骤。我们以前在做评分的时候十分重视政府的金融机构对城投该公司的支撑，但是随着这个迈进的推进，政府和中小企业支持的关系肯定在渐渐消退，它更趋向成为一个普通的国营企业，而不是一个去替政府做投融资的平台中小企业。在这样的转化步骤中政府的金融机构支撑是下降的，我们就会看到有一些中小企业的金融机构战斗力就会改变。这个步骤中地方政府有什么自然资源，它能通过什么方法支撑这个平台该公司就变得十分最重要了，肯定区域内持续发展有一些好的国有企业的地方政府，它能通过更为合理合法合规的方法对平台该公司形成一个支撑，那些自然资源匮乏的或者财务战斗力弱的地方对平台中小企业他们的金融机构专业知识的提升就会发生相当大的难题。
另外，平台迈进步骤中必定会涉及的的业务的变动，现代的平台该公司的业务无非是这几种，农地搜集、交通设施待建或者有一些公共事业，或者有一定利润的慈善工程项目，这一类的就是类似于的城投该公司。这类城投该公司要推动它的迈进，他们大部份会有一些什么样的的业务呢？大部份我们接触到的都是商业贸易、建筑施工、国际金融、地产这类的的业务，这类的业务实质上有极强振荡的，而且有的时候可能性十分大。我们接触过很多平台该公司做业务，担保、小贷，违约了收不回来的尤其多，或者被国有企业，因为自身经营管理战斗能力显然欠缺很多，被国有企业骗的也有。还有地产这块，地产股市很差的时候，原本地产就是一个经费需求十分大的企业，它在企业很差的时候，地产的业务反而成为它的一个相当大的负担，给它带来相当大的债务舆论压力。所以，在这个迈进步骤中不是平台该公司什么的业务都能参与，要看它有没有相应的战斗能力或者消费市场自然环境适不适合增加这样一个的业务。但是我们今天看到很多中小企业并不是这样的，他只是觉得我要迈进，我就去参与这样一些的业务，结果就导致金融机构战斗力没有提升反而下降。这个状况还是较为多的。所以，还要经过短暂，城投该公司还要积累一些专业知识，究竟是通过什么管道，以什么样的方法去迈进，才能实现金融机构水准的平稳过渡，而不是金融机构专业知识在大幅震荡下展示给投资人。
迈进步骤中财务指标没有尤其大的变动，可能是有一些多样化的的业务进来了，但是没有什么债务下降或者利润尤其改善，并没有出现这样一些利好基准的变动。城投该公司迈进分两类，一类变成纯的公益平台，也不做太多的多样化的业务，只是说我和政府签的是一个合规的代建，我的回款是纳入预算案的，这类中小企业的金融机构经费是平稳的。还有一类是剥离了代建的职责或者它渐渐消退了这部分职责，变成了一个信息化的该公司，在这个步骤中一旦它没有把它多样化的业务持续发展好，那它可能就像一般的制造业类该公司一样，它不会发生违约，这是一个很现实生活的难题。所以，在这个步骤中，还有一类地方政府可能是地区性特征，它会做一些平台的整合，很随便的做一些平台的整合，资本随便的划转，最后导致整个区域内都有金融机构失策的可能性。我们做工程项目的步骤中尤其害怕遇到这类区域内，这类中小企业。所以，可能这还是有一定的星期，让这类的政府去意识到他们应该怎样的面对平台迈进的难题。
上面是我们大家的分享，城投企业金融机构战斗力还是稳定的，但是在个别的整体上，或者高风险的区域内上，显然会发生一些金融机构暴力事件或者金融机构专业知识的下行，所以这类个别的周边地区还是要引起大家的注意，也希望大家在融资步骤中如果有什么难题跟我们做一个文化交流。
下面是我跟大家的分享。对不起。
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