政府机构：国信证券 评分：买入 目标价：2.64港元 暴力事件： 民生教育集团（1569.FN）宣布以9180万人民币收购济宁昌永51%股份，通过该项收购持有山西济宁远东足球员新技术学院51%举办者权益。收购将分三下一阶段进行，首下一阶段收购并购目的51%权益，交割后6个月内收购14%权益，共计65%权益。远东足球员新技术学院目前为止在校学生总人数5417人，以大专学生为主。 该笔并购市值低廉 民生教育集团（1569.FN）以9180万人民币收购目的的学校51%权益，相当于总体市值1.8亿人民币，而远东足球员新技术学院2017年税前销售收入1116.3万人民币，买卖对价相当于约16倍PE；而截至2018年10月31日，远东足球员新技术学院税前销售收入1369.5万人民币，已超过今年年均，并且的学校账上有4000余万支票，相当于整笔收购净现金对价1.4亿人民币，相对2018年的回报率只有不到10倍，市值非常低廉。完成并购后，民生教育集团将在济南市拥有私立大学大专院校、私立大学大学本科及分校年级，实现协同效应。 该笔收购民生教育集团将分三期付款，第一期现金为1836万元人民币，按照两国的托管安排，民生教育集团完成第一期付款后集团及可以享有目的的学校51%的销售收入。收购将分三下一阶段进行，首下一阶段收购并购目的51%权益，交割后6个月内收购14%权益，共计65%权益，这65%权益都将按照整体1.8亿人民币市值对价进行。而完成收购65%权益后的3-5月内，民生教育集团将无权选择是否收购剩下的35%权益。 目的的学校增长有内部空间 远东足球员新技术学院位于济南市济宁市，2018/2019学期在校学生总人数5417人，相对2017/2018学期在校学生总人数仅严重增长2.77%，主要由于的学校校址使用量已满。民生教育集团收购以后，有意愿向的学校提供最少不超过1.7亿人民币利息，用来建设工程校区。校区位于济宁高速铁路站邻近，已开工，占地250亩，成功的话预定2019年学年开始可以启用。校区将提供4000-5000个的学生耗电量。 远东足球员新技术学院校区建成后，农地总面积将达到升院校的投票率，集团方案在将来3-5月内重新启动的学校的专升本。目前为止远东足球员新技术学院生活费4300-9680人民币/年（视乎专业知识和四年制有所不同），2019年将变更生活费，预定上升10%大约。上一次变更生活费是在2016年，调升7%大约。 民促法实施法例送审稿出台以后，集团并购脚步未减速 8月15日民促法法律法规草案送审稿出台以后，民生教育集团宣布了两笔并购（8月初民生教育宣布了签约收购西南联大抚仙湖学院51%股份），并购脚步未减速。集团预想将来每年并购2-3间的学校，以院校的学校为主。 截至2018年6月30日，集团账上支票及支票等价物尚余19.5亿人民币，支付并购抚仙湖学院及山西远东足球员新技术学院买卖对价后，仍有逾10亿支票，8月28日公司公告与工商银行成都分行签订全面性战略性合作伙伴协定，在将来三年内工商银行成都分行将以金融机构基准利率向本该公司提供累计不低于人民币100亿元的意向性投资，用于支持本该公司持续发展高等教育及高等教育相关的业务等多元化的需求，集团并购经费充足。 利润预报 考虑到集团新并购，及8月初并购的西南联大抚仙湖学院将将在2018财政年度重大贡献3个月的托管收益及1个月的并表统计数据，但安徽省文达工程建设信息学院的并表工程进度可能远逊预想，我们将集团的利润预报做出相应变更。将2019cancer营业额及销售收入预报较原本分别上调3.5%及2.8%，考虑到人民币兑HK$利率贬值环境因素，维持原本目标价2.64HKD不变。 可能性提示 民促法实施法例未落地，收购工程项目举办者变更尚有随机性

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